Tenha pena dos banqueiros centrais: não há maneira fácil de parar o aumento da inflação ou o estouro da bolha

É preciso ter pena do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, e da presidente do Banco Central Europeu (BCE), Christine Lagarde. No ano passado, depois de terem poupado suas respectivas economias de depressões com a mais ousada das política monetáriaações após a pandemia, eles agora se encontram diante das escolhas de política econômica mais intragáveis. Por diferentes razões, ambos se veem condenados se começarem a reduzir seus programas agressivos de compra de títulos e aumentar as taxas de juros. No entanto, eles também se encontram condenados se não começarem a apertar a política monetária.

Seria um eufemismo dizer que Powell e Lagarde reagiram com ousadia sem precedentes ao colapso econômico e à paralisação dos mercados financeiros após a pandemia do COVID-19. Elas Ambas fizeram isso reduzindo as taxas de juros para seu limite inferior zero e engajando-se em programas de compra de títulos verdadeiramente massivos.

Considerando que, após a falência do Lehman em setembro de 2008, o Fed do então presidente do Fed Reserve, Ben Bernanke, levou seis anos para aumentar o tamanho de seu balanço patrimonial comprando títulos por cerca de US$ 4 trilhões, o Fed de Powell levou menos de um ano para fazer quase a mesma coisa. Por sua parte, Lagarde fez algo semelhante ao aumentar o tamanho do balanço do BCE de US$ 5 trilhões no início da pandemia para o nível atual de cerca de US$ 9,5 trilhões. Lagarde também abriu novos caminhos para o BCE ao abandonando sua chave capital para decidir quais títulos de seus países membros comprar.

PROPAGANDA

Embora as ousadas ações de política do Fed e do BCE tenham conseguido estabilizar os mercados financeiros e evitar uma depressão econômica, eles o fizeram ao custo de criar uma bolha global de ativos e crédito de “tudo”.

Global as avaliações de ações dispararam a níveis que lembram os que prevaleciam na véspera do crash da bolsa de 1929. Da mesma forma, os preços do mercado imobiliário dos EUA, medidos pelo índice Case-Shiller, subiu para níveis bem acima daquelas prevalecentes em 2006, no auge da bolha do mercado imobiliário dos EUA. Enquanto isso, crédito fluiu livremente a taxas de juros muito baixas para mutuários com qualidade de crédito muito ruim, tanto nas economias avançadas quanto nas economias de mercado emergentes.

O difícil desafio político tanto para o Fed quanto para o BCE agora é que, ao mesmo tempo em que eles precisam lidar com bolhas de ativos e mercados de crédito, eles também precisam lidar com economias que correm o risco de superaquecimento.

Nos Estados Unidos já estamos vendo perturbadores sinais de inflação como resultado de uma combinação de o maior estímulos orçamentários em tempo de paz registrados, uma política monetária altamente expansiva, uma grande quantidade de demanda reprimida na economia e tanto produtos e trabalho problemas do lado da oferta do mercado. Particularmente preocupantes são os factos de, nos primeiros quatro meses deste ano, os preços no consumidor terem aumentado a um taxa anualizada de 6,25 por cento, enquanto para o ano como um todo, as expectativas de inflação medidas pela Michigan Consumer Survey subiu para 4,6 por cento.

Sinais semelhantes de superaquecimento e inflação estão começando a surgir na Alemanha, a maior economia da Europa. A economia alemã está agora a caminho de se recuperar para seu nível pré-pandemia, enquanto a inflação alemã já está em um nível que é significativamente acima a meta de inflação de preços do BCE próxima a 2%.

O Federal Reserve enfrenta agora a mais invejável das escolhas políticas. Se reduzisse suas atividades de compra de títulos e aumentasse as taxas de juros para evitar o superaquecimento da economia, arriscaria estourar o preço dos ativos globais e as bolhas do mercado de crédito. Isso ocorre porque essas bolhas têm como premissa a crença de que as taxas de juros permanecerão baixas para sempre. No entanto, se não reduzir sua atual postura expansiva de política monetária, corre o risco de atrair mais pressão inflacionária e adicionar mais espuma aos mercados financeiros. Tal curso prepararia a economia para uma aterrissagem econômica ainda mais difícil quando a música finalmente parasse.

O BCE se encontra em um dilema de política semelhante. Se o BCE interrompesse seu programa de compra de títulos e aumentasse as taxas de juros, arriscaria convidar outra rodada da crise da dívida soberana, desta vez centrada na Itália, o país da zona do euro. terceira maior economia. Este é particularmente o caso em um momento em que países altamente endividados da zona do euro com finanças públicas muito ruins, como Itália, Portugal e Espanha, estão sendo mantidos à tona por enormes BCE compra de seus títulos do governo. No entanto, se o BCE não reduzir sua política monetária expansiva, corre o risco de exacerbar as pressões inflacionárias, especialmente na Alemanha, o maior acionista do BCE.

Tudo isso não é um bom presságio para as perspectivas econômicas de longo prazo dos EUA e da Europa. Este parece ser especialmente o caso em um momento em que tanto o Fed quanto o BCE estão em negação da inflação. Também parece ser o caso, considerando que ambas as instituições têm um longo histórico de evitar decisões difíceis e de optar por continuar chutando a lata no caminho.

Desmond Lachman é membro residente do American Enterprise Institute. Ele já foi vice-diretor do Departamento de Desenvolvimento e Revisão de Políticas do Fundo Monetário Internacional e o principal estrategista econômico de mercados emergentes da Salomon Smith Barney.

Veja o tópico de discussão.

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *